中科创达研究报告海纳百川,取则行远

（报告出品方/作者：长江证券,宗建树,余庚宗,胡世煜）

中科创达：全球领先的操作系统赋能者

中科创达成立于年，从智能手机操作系统中间件起家，逐渐终端扩充至智能软件、智能网联车以及智能物联网，产品品类从原来的软件开发服务、联合实验室、软件产品及软硬件一体化解决方案逐渐扩充至提供"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式服务，成为了全球领先的操作系统赋能者。

回顾中科创达14年的发展历程，公司从智能手机操作系统中间件起家，获得多家芯片及终端厂商注资及坚持全球化战略，率先抓住了智能移动时代所带来的红利。年开始孵化智能汽车和智能物联网两个新的增长点，成功实现了从智能移动终端向其他新兴终端操作系统服务的行业转换，自此公司步入新一轮成长黄金期。根据公司业务结构、营收变化以及毛利率变化，可以将公司~的发展历程分为4个阶段：1）成长1.0：移动终端深耕期（-年）；2）横向扩张：新兴产品打磨期（-年）；3）成长2.0：商业模式进阶+盈利提升期（-年）；4）深度挖掘：新一轮研发投入期（年之后）。公司创始人团队基本是操作系统软件研发背景出身，凭借着对于操作系统行业趋势变化的敏锐洞察力以及先进的专业技术知识。创立初期，获得多家芯片及终端厂商注资及坚持全球化战略，率先抓住了智能移动时代所带来的红利，使公司快速成长。随后公司从年开始孵化智能汽车和智能物联网两个新的增长点，加速上下游整合，并购了以Rightware为代表的多家企业，业务边界得到进一步扩张，形成"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式服务。年-年公司业绩逐步释放，营业收入同比增速从年的24.74%提升至年的43.85%，毛利率也得到些许回升。年，公司发布新一轮定增预案，预计募集资金不超过31亿元，继续加大智能网联汽车及物联网业务投入，为迎来新一轮爆发做积淀。

公司过往营收稳定增长，年利润率略有波动。年-年公司营业收入和归母净利润的复合增速分别为37.32%和33.06%，业绩保持稳定高速增长。年公司营收达到41.27亿元，同比增长57.04%，归母净利润6.47亿元，同比增长45.96%。归母净利润增速大幅下降，主要受两点因素影响，一是除软件开发类业务外，其余三类业务毛利率均有所下浮，其中商品销售类业务毛利率从年的22.91%大幅下降到年的14.48%；二是公司管理费用大幅增加，同比增长55.14%，主要因公司建设新型组织体系，人工费用等增加所致。

公司持续加大研发投入，年研发投入8.26亿元，占营业收入比例20.02%，同比大幅增长72.08%，公司研发人员截至年末为6,人，年末增加到了10,人，年末较年末增加人，增加52.21%，主要系公司规模变大，公司业务量及研发投入增加所致。（报告来源：未来智库）

-年：及锋而试，顺移动时代风潮而起

第一代iPhone和Android系统的发布正式拉开智能手机时代的序幕，智能机渗透率快速攀升。中科创达成立于年，致力于提供卓越的智能终端操作系统平台技术及解决方案，年以前，其核心业务围绕手机系统的中间层软件开发，提供涵盖软件开发业务、联合实验室、软件产品及软硬件一体化解决方案。年至年是公司乘着智能手机爆发式增长时代东风而起的黄金时代。我们认为，公司之所以可以抓住时代的东风一跃而起，是因为做到了三件事：一是强大的技术底蕴，创始人团队为我国最早一批操作系统开发出身的技术工程师组成，夯实企业发展内功；二是深度合作芯片厂商，公司凭借其本身的技术研发实力，成功参与高通第一代QRD操作系统研发工作，收获芯片厂商支持；三是落实全球化战略，率先打入以日本为代表的海外市场。通过复盘，我们认为中科创达能做到这三件事并不是偶然，下文将进行详细分析。

创始团队系统软件开发出身，紧抓移动时代转型新机遇

创始团队均为我国第一批系统软件开发出身，成长于技术一线，夯实企业发展内功。中科创达的核心创业者包括董事长赵鸿飞和副董事长吴安华，两位均在NEC-AS有超过8年的软件开发经验。NEC-AS是日本电气株式会社（NEC）在中间件开发业务方面最重要的海外研发基地，见证了中国服务外包业的风起云涌。随后公司核心团队分别引入总经理耿增强及副总经理邹鹏程，耿增强曾在中科红旗软件技术有限公司担任高级研发经理、高级产品经理、产品市场总监，无锡亚联开源软件技术有限公司总裁等职位。邹鹏程毕业于清华大学，具备NEC-AS和中科红旗两家企业的工作经验。我们认为，正是因为所有核心成员成长于技术一线，兼具产品化能力，中科创达才能牢牢抓住移动时代转型的重大机遇。

深度合作以高通为代表芯片厂商，享智能手机爆发红利

为什么高通在中国最初需要中科创达？通过分析我们发现，年-年高通和中科创达得以建立紧密关系的主要原因是当时中国内地手机品牌集中度不高，各品牌出货量量级远不及其当时的前几大客户三星、苹果、HTC、LG，专门为中国组建中间件软件团队成本高而收益小，无规模效应。因此高通在中国需要一个帮他实现硬件与软件适配的“帮手”，帮助其解决对应大量小客户需求，帮助拓展快速发展、格局多变的中国市场。

为什么高通选择中科创达？高通需要一个对整个运行平台都理解的公司来支撑芯片创新和终端创新，来做中间的终端系统的创新。我们认为年我国智能手机开始快速发展，但是我国本土操作系统的发展仍处于落后时期，相关人才和技术积淀不深。由于经济性和技术因素，发展至现在，我国除了华为自主研发了鸿蒙系统之外，其他厂商均基本采用Android作为底层操作系统。在当时，中科创达首先具备卓越的技术实力，其创始人团队在操作系统及中间件的长期开发经验塑造了公司的技术基因。年，中科创达参与高通第一代QRD的开发，从操作系统软件部分确保了QRD产品的领先性，证明了形成其强大的技术优势。其次，中科创达选择于上游芯片保持紧密联系，以服务为根本，聚焦以中间件为主的操作系统产品，保持中立性，这些因素共同造就了当时中科创达的稀缺性。同时，该行业卡位优势明显，这一点为高通注资创达，共同建立联合实验室的战略合作打下坚实基础。

建立日本分公司奠定全球化基调，孕育“匠人”文化

为什么率先选择日本市场？NEC-AS的工作经历以及日系客户的稳定市场。年，中科创达董事长兼CEO在采访节目中说道，NEC-AS的工作让他学习到了先进的开发理念、先进的时间管理的原则以及对于产品品质的控制。在其第一次去日本出差的时候，惊叹于福冈公共汽车精确到分钟的准点安排，明确感知到了时间以及合作的重要性。公司核心团队中大部分具备NEC-AS的工作经验。我们认为，这种团队文化上的认同及统一是中科创达在后续几年得以快速把握市场机会，客户渗透不断提升的隐形实力。中科创达在经历了日本市场对于其产品技术和质量的严格把关后，得到稳步且快速的成长。

率先开拓日本市场孕育“匠人”文化，始终坚持全球化战略市场持续扩容。创达日本成立于年，是公司最早成立的全资子公司。公司成立之初，业务起步于日本，为了向客户提供更好的本地化支持和进行业务营销与推广，公司在当地组建技术服务和营销团队。经历了日本市场对于技术和质量的严格把关，中科创达渐渐形成对于技术的专注和细致。日本“守时”观念和“匠人”文化深深影响了中科创达的文化基调。

日本厂商奠定公司初期营收基础，同时为其后续开拓中国市场形成技术积淀。日本业务的发展为中科创达打下了业务基础，索尼、夏普、NEC三家日本厂商为中科创达和年的前五大厂商，连续两年为中科创达贡献了超过40%的营收。（报告来源：未来智库）

-年：天下武功，无坚不摧，唯快不破

智能手机端业务增速逐渐缓滞，智能汽车+IOT开启第二增长曲线。据IDC统计，年智能手机出货量为14.7亿部，达到近10年最高值，随后智能手机增速放缓，并在-年出现下降的趋势，智能手机快速发展带来的时代红利逐渐消退

公司在智能手机业务取得突破后，具有战略前瞻性地开始向新兴领域进军，处在“风口”，主动多元化布局打造竞争新优势。秉承“场景多元+技术多元+终端多元”，于年投身智能汽车的研发，年开启物联网业务，年投入人工智能算法和技术研发。随着物联网设备数量的快速增长以及智能汽车的快速发展，中科创达的第二成长曲线开启。

为何公司在此时选择主动多元化布局，我们认为主要有以下原因：一是智能手机发展进入缓滞平稳期，同时操作系统的发展有一个基本的规律，新兴的操作系统如果想击败老的操作系统，它一定不是在老牌操作系统擅长的领域击败它的，而是在新兴市场里面先发展壮大，然后反过来影响整个市场，因此智能手机业务进入成熟期可提供稳定现金流但无法提供原有的高成长性，需要找到新的成长方向；二是公司在手机业务上与多家芯片厂商达成深度合作，芯片厂商提前开拓汽车、物联网设备等新的终端疆土，给中科创达提供了发展方向思考及业务导流；三是公司在智能手机业务上积累了大量的研发经验及研发人才，新业务和手机业务具有一定流程及技术上的可复制性，进入壁垒较小。这一阶段公司的发展验证了其把握风口的主动型战略和行业洞察能力。

手机终端积淀的技术优势和偏底层业务的高复用性成为“唯快不破”之秘诀。通过复盘，我们发现中科创达切入新业务的投入产出周期约为2-3年，从投入到业务明显贡献业绩周期较短，保障了中科创达的成长性。深究其切入新赛道较为顺利且高效的原因，我们认为主要有以下两点：一是智能手机领域的多年的技术积累及经验形成其强大的技术实力；二是公司操作系统业务集中在Linux/AndroidOS，涵盖了BSP、操作系统内核、驱动、框架、协议栈、多媒体、应用、工具和安全技术等偏底层框架，在不同领域之间可复用性高，提升其在顺利切入不同领域时的可行性及可靠性。同时我们认为，从智能手机到智能车载再到智能物联网的行业转换的经验积累，已经多次证明公司有能力凭借其成熟的捕捉风口的主观能动性及业务扩展能力，相较其他公司更有把握可以抢占先机。

处在“风口”选准“切口”，多元布局物联网打造竞争

新优势选准“切口”，秉承“确定性”选择投入方向。公司战略性优选无人机、VR、机器人赛道。公司秉承“服务方”的积极态度，发现产业链上下游企业由于商业模式局限所带来的商业机会，例如智能手机巨头们纷纷进入方兴未艾的智能硬件市场，希望将自己的产品普及至此新兴领域，而由于商业模式的局限，不能同时支持极为分散的中小企业成为了中科创达的机会。

前瞻性推出智能大脑平台，携手高通加速智能硬件产品化。年，公司与芯片巨头高通成立合资公司创通联达，共同拓展国内IOT市场。基于平台化路线公司率先推出了TurboX智能大脑平台，提供包括核心计算模块、操作系统、算法和SDK的一体化解决方案，同时还包含开发板及社区服务，并汇集产业链包括内容、应用、云服务等多方资源，为智能物联网企业及创新创业者提供技术平台，推动智能硬件技术发展。它解决了物联网终端底层技术难题，帮助行业客户大大缩短产品上市时间，并已经成功助力渡鸦音箱RavenH、HOVER小黑侠无人机、SKT家用智能监控解决方案等产品量产上市。

持续高效研发彰显技术实力，云边端全方位布局形成竞争壁垒。在物联网领域，中科创达持续研发投入，持续推出新模块及新场景解决方案。年公司推出TurboXCloud，包括设备管理、FOTA、应用赋能和数据分析四大平台，把从云服务到智能终端作为整体，提供一整套的解决方案给客户，加速将云应用包括全景监控摄像头和无人机等IoT终端设备，拓展到工厂自动化、智慧物流等更多领域。我们认为公司在物联网领域的全方位布局以及持续推陈出新的研发能力成为其核心的竞争优势。

产业链上下游头部厂商紧密合作，积累大量客户资源。公司为高通、Arm、恩智浦等上游芯片厂商提供增值服务，物联网产品也多使用高通骁龙移动平台、NXP芯片等。同时，公司与下游头部厂商建立起了深度合作，包括全球领先的扫地机器人厂商i-Robot、VR领域领先厂商Facebook与uSens、全球领先的无人机厂商零度智控等。物联网目前处于快速发展阶段，应用场景众多，与上下游厂商积极合作能使公司更好地把握产业趋势的变化，有利于探索优势赛道，进行更精准的产品布局，并紧跟产业技术革新。

加强上下游资源整合，海外并购助力智能座舱领域快速

发展功能性、娱乐性应用推动座舱行业加速发展。自20世纪20年代开始发展至今，汽车座舱已走过完全机械化阶段、电气化初级阶段、电气化成熟阶段和智能化初级阶段四个大的产业阶段，且仍在不停的向前发展。当中，其组件性能不断优化，功能更加稳定多元，同时加载的娱乐性能也持续提升，为汽车座舱方案提出更多搭配选择。

战略性外部引入，汲取先进技术和收获头部车企客户。通过复盘中科创达三次重大收购，我们发现，首先中科创达战略性的选择从消费者驾乘体验出发，抓住娱乐、视觉和HMI设计作为突破口，坚持把握住原来在智能手机业务积累的视觉技术优势，外沿和内生相结合。第二，中科创达收购的每一家公司兼具技术优势和客户积累，缩短了中科创达的研发投入周期以及客户验证周期，帮助其率先获得卡位优势。公司分别是收购了专注于汽车信息娱乐系统研发的独立设计公司爱普新思和慧驰科技、全球顶级的汽车用户界面软件技术及服务供应商Rightware以及全球领先的图像视觉技术公司MMSolutions，与自身核心技术实现优势整合，其中公司具体情况为：

慧驰科技、爱普新思专注于汽车前装市场信息娱乐系统研发的独立设计公司和销售公司，核心成员在汽车前装领域有超过17年的车载MCU、收音机、音响、CD/DVD及多媒体系统、CAN总线、GPS及HMI的丰富设计经验，应用于个以上车型。客户覆盖包括PSA、大众、日产等一线车厂及航盛、德赛、天宝等一线供应商。已通过CMMI3质量体系认证、取得AppleMFi授权。

Rightware是全球领先的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引擎软件产品供应商，主要提供的产品及服务包括桌面设计工具软件、嵌入式软件以及设计开发服务等。Rightware提供的Kanzi系列产品，主要面向汽车工业和其他嵌入式领域的图形界面应用，使客户可以快速地进行用户界面设计和系列化量产。Rightware与Audi等多家著名汽车制造商一直保持着稳定持续的合作关系，在业内积累了丰富的优质客户资源。

MMSolutions是一家领先的移动和工业图形图像技术企业，拥有16年的图形图像系统与架构深入经验，具有领先的图像处理算法开发、优化和集成能力，一直致力于为高端图形影像产品提供一站式解决方案，业务方向主要集中在消费电子和工业电子方面，涉及手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域。

深究中科创达始终坚持视觉和从智能座舱入局智能汽车的原因，我们可以发现，中科创达虽然业务坚持面向B端，但是在考虑产品化战略时首先抓住的是C端的需求。中科创达创始人赵鸿飞认为，开发应用程序最重要的并非底层技术，而是对用户使用场景和市场需求的理解，读懂消费者的人才能成为赢家。因此无论是在智能手机时代还是在智能汽车时代，中科创达首先抓住的是确定性的成长赛道，其次选择的是B端和C端最需要的产品研发，服务和创新意识贯彻始终。

年及以后：不负过往，能否再创十年辉煌？

经过横向扩张阶段的产品打磨期，年至年公司收获第二轮快速成长。营业收入同比增速与毛利率均有所提升，业绩迎来增长拐点。年，公司在智能软件业务、智能网联车业务以及智能物联网业务的营收分别为11.62/7.70/6.95亿元，除了智能软件业务保持稳定增长之外，智能网联车和智能物联网业务营收在年分别实现了60.09%和83.4%的大幅增长。

年正式切入自动驾驶领域，纵向延伸产品布局。年2月，公司收购辅易航智能科技（苏州）有限公司，该公司自年成立以来，一直专注于低速自动驾驶，致力于应用最先进的智能驾驶技术为用户提供安全、舒适、智能的全套低速场景下自动驾驶解决方案。年11月，公司成立高阶自动驾驶平台公司，布局域控制器和软件，将助力中科创达进军智能驾驶和未来整车计算平台市场，形成从智能驾驶域控制器硬件平台、底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台和生态。

根据

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